三费同比下降7.2 亿,16 年公司扣非归母净利同比增加3.8 亿。公司发布年报,16 年实现营收136 亿,同比+8.8%,归母净利润2.4 亿,同比下降30.7%,扣非归母净利为2.3 亿,同比增加3.8 亿,大幅扭亏,EPS 为0.07 元。受益煤价上涨,公司下半年尤其是Q4 盈利大幅好转,其中Q4 归母净利1.6 亿,扣非后为1.2 亿,同比增加15.5 亿,显著改善。16 年公司三费均大幅下降,销售费用3 亿,同比-31%,管理费用14 亿,同比-27%,财务费用5.9 亿,同比-10%,共计下降7.2 亿。
   
276 限产导致公司产量下降,吨煤净利回升至9 元/吨。2016 年,公司完成原煤产量2690 万吨,同比减少275 万吨,降低9.3%;合计生产精煤1473万吨,其中,冶炼精煤1091 万吨,同比减少14 万吨,降低1.2%,受276限产影响,公司产量下降,未完成年初制定的2900 吨原煤产量目标。按原煤产量口径,公司16 年吨煤收入为431 元/吨,同比+24%,吨煤成本为323元/吨,同比+7%,吨煤净利9 元/吨,同比增加59 元/吨。其中,我们估算公司Q4 吨煤净利约为17 元/吨,盈利显著改善。公司计划2017 年完成原煤产量2700 万吨,与16 年实际产量基本持平。
   
焦煤价格仍处高位,17Q1 吨煤净利或达48 元/吨。京唐港焦煤价格(河北产)2016 年均价为911 元/吨,同比增加114 元/吨,17 年至今均价1440 元/吨,焦煤价格仍处高位。公司已公布一季报业绩快报,预计实现归母净利1.5-3.1亿元,按Q1 产量650 万吨估算,吨煤净利将达23-48 元/吨。考虑公司价格涨幅及成本的合理增加,我们预计公司17 年实现归母净利14 亿元,业绩有望持续显著改善。
   
投资建议。公司是煤炭行业内价格弹性最大的焦煤公司,位于河北省,价格涨幅也往往大于其他企业,公司管理层一直积极进取,提升企业效率,降低成本,减少公司亏损,剥离亏损资产(公司16 年剥离了下属章村矿、显德汪矿和陶一矿等资产),属于重视公司盈利且有执行力的管理团队。由于价格上涨幅度较大,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.40/0.46/0.51 元。考虑2016 年行业PB 中值为1.7 倍,而公司业绩弹性大,且管理层积极进取,资源禀赋也较好,应当享受一定的估值溢价,给予公司16 年1.85 倍的PB,16 年BPS 为5.3 元,维持目标价9.8 元,维持买入评级。
   
风险提示:下游需求下滑,供给侧改革低于预期。